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中國巨石:下游中高端領(lǐng)域需求爆發(fā) 玻纖行業(yè)持續(xù)高景氣

來源:騰訊 2016-07-14 閱讀:1911
  

公司實(shí)際控制人為國資委,第一大股東為中國建材股份有限公司,持股為26.97%。公司擁有玻纖產(chǎn)能120萬噸,全球產(chǎn)能第一,同時(shí)產(chǎn)值、總資產(chǎn)、員工規(guī)模都處于行業(yè)第一。

 

2014年以來,玻纖行業(yè)景氣向上,供需格局好轉(zhuǎn),公司主要產(chǎn)品玻纖紗銷量增長較快,同時(shí)受益于原材料成本同比下降、產(chǎn)品價(jià)格提升以及公司高端產(chǎn)品比例提升,2015年歸母凈利潤達(dá)到9.8億,同比上漲107%,2016年一季度業(yè)績超預(yù)期。過去三年凈利潤復(fù)合增速達(dá)到53%,顯示出較強(qiáng)的成長性。我們認(rèn)為未來業(yè)績有望持續(xù)超預(yù)期。

 

玻纖行業(yè)集中度高,全球供給穩(wěn)定。

 

玻纖行業(yè)由于制造門檻高,形成了寡頭壟斷的競爭格局,全球玻纖行業(yè)集中度高。2015年全球產(chǎn)能約620萬噸。目前,全球主要有6大供應(yīng)商:OCV,PPG,JohnsManivel,重慶復(fù)合,中國巨石和泰山玻纖,總共占據(jù)80%的市場份額。而中國巨石、泰山玻纖、重慶復(fù)合這三家就占據(jù)了國內(nèi)的57%。玻纖行業(yè)一旦點(diǎn)火就意味著不能輕易停窯,該行業(yè)供給相對其他行業(yè)缺乏彈性。而下游需求一旦恢復(fù),景氣度將會(huì)快速拉升。我們認(rèn)為,隨著未來產(chǎn)能向中國等亞洲國家轉(zhuǎn)移,行業(yè)集中度或進(jìn)一步提升。

 

玻纖應(yīng)用領(lǐng)域拓寬,生命周期延長。

 

玻纖具有高強(qiáng)輕質(zhì)、抗腐蝕、耐高溫、電絕緣性能好等多種優(yōu)點(diǎn),因此在下游的使用領(lǐng)域非常分散,玻纖整體需求波動(dòng)有限。建筑領(lǐng)域應(yīng)用最廣,占比約34%,2020年玻纖在建筑領(lǐng)域市場規(guī)模有望突破千億。汽車輕量化需求潛力巨大,國內(nèi)成長空間有望打開,需求增量為數(shù)百萬噸。覆銅板的需求成為玻纖在電子領(lǐng)域的主要應(yīng)用方向。玻纖在高鐵領(lǐng)域、城市軌道領(lǐng)域等也有著非常廣泛和強(qiáng)勁的需求。

 

規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張,產(chǎn)品投向中高端領(lǐng)域。

 

近幾年公司的玻纖生產(chǎn)線陸續(xù)進(jìn)入技改,如今行業(yè)恢復(fù)景氣,2016年隨著年初的兩條生產(chǎn)線完成技改實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)、6月底埃及的8萬噸產(chǎn)線點(diǎn)火投產(chǎn)、8月份成都產(chǎn)線完成技改,下半年的產(chǎn)能會(huì)相對大于上半年。2015年底完成定增,一方面投入技改,一方面擴(kuò)展海外產(chǎn)能,以此應(yīng)對國外的貿(mào)易壁壘,也覆蓋歐洲、中東、北非、東南亞等市場需求。2016年5月公司正式簽約在美國南卡投資建設(shè)年產(chǎn)8萬噸玻纖生產(chǎn)線,國際化布局再下一城。同時(shí)成立玻纖產(chǎn)業(yè)智能制造基地,配套60萬噸葉臘石微粉生產(chǎn),解決原料問題,開啟工業(yè)4.0模式,進(jìn)入智能化時(shí)代。

 

首次覆蓋,給予“買入”評級。

 

我們預(yù)計(jì)2016-2018年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入78.27、86.69、90.81億元,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.04、19.06、21.19億元,對應(yīng)EPS為0.66、0.78、0.87元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為17X/15X/13X。

 

我們考慮以下幾點(diǎn):

1)行業(yè)正處在高景氣時(shí)期,公司作為玻纖行業(yè)的上游企業(yè),凈利潤復(fù)合增速較高,顯示出較強(qiáng)的成長性;

2)作為中國建材的子公司,國企改革預(yù)期較強(qiáng);

3)一年期定增將于2017年1月8日解禁,定增價(jià)9.23元/股,安全邊際較足,我們給予22倍PE,對應(yīng)第一目標(biāo)價(jià)14.5元。

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標(biāo)簽: 玻纖紗

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